随着经济发展和国力的增强，一个国家的剩余资本会增加，于是投机资本也会相应增大；同时，随着固定资产的老化，折旧在总投资中的比重会不断增大。固定资产的规模越大折旧率越高，折旧的总体规模也会越来越大。于是，如果总投资出现萎缩或“被萎缩”，则这个国家的净投资就会以更快的速度减少，如同1993年以后的日本和2001年以后的美国。

　　日本在1978年至1981年、1985年至1987年和1989年至1990年间，出现过三次较大的资产泡沫膨胀，使得当时整个日本的房地产价格提高了近2倍。同期，不仅是房地产和其他不动产，包括古董、字画、文物、珠宝等的价格都在上涨。经济泡沫崩溃后的1991年至2005年，日本的资产泡沫有一个长达近15年的泡沫萎缩期，此间资产泡沫大约萎缩了1528.1万亿日元(约合13.9万亿美元)。

　　经济泡沫存量，与一个国家的投机资本总量等值。就是说，经济泡沫存量相当于同期“投机资本”的总体规模；一个国家的资产泡沫有多大，投机资本就有多大。投机资本增加的每一分钱，都是实体经济的等量失血。因此，可以说资产泡沫的膨胀规模，也是实体经济投资的萎缩规模。

　　日本从上世纪70年代末开始，资产泡沫不断膨胀。1979年前后，房地产泡沫出现第一个高潮，资产泡沫增量约300亿日元。1985年以后的资产泡沫的第二次高潮，来得更为猛烈，1985年至1989年日本资产泡沫增量1200亿日元，是70年代末期资产泡沫增量的4倍。日本银行业对房地产业的贷款余额由1985年的约17万亿日元，增加到1991年的约43万亿日元，增加了1.5倍。由此，东京、大阪、名古屋等六大城市经济圈的商业用地价格指数1985年比1980年上升了53%，1990年比1980年上升了525%；同期日本全国土地的平均价格上涨了1倍以上。

　　日本经济泡沫崩溃的起点，是日本股市在1989年12月31日达到顶点后的崩盘，股市暴跌使整个日本社会对不动产价格继续上涨的信心发生了动摇，房地产价格也随之从1990年开始下跌。不仅是房地产和其他不动产，几乎所有投机资本争相进入后价格上涨的领域，跌价大潮吞没了几乎过去几十年中所有的“暴利”。股市和不动产价格的大跌所造成的资产贬值，使日本国内和全世界曾经在对日投资中获利匪浅的外国投资者，彻底失去了信心，国际投机资本纷纷逃离日本，日本的国内资本也加速了向海外的投资和转移，这就带来了此后日本国内投资“持续20年”的萎靡和“产业空洞化”。

　　人均泡沫承受力与经济实力呈正比，即经济实力越强，社会对经济泡沫压力的承受力越大。按照目前中国GDP约50.5万亿元、人口13.5亿、2013年中国的城镇人口5亿、城镇比全国人均GDP高30%、中国城镇人均GDP约4.8万元(7700美元/人)、经济泡沫存量145.6万亿元计算，中国的城镇人均经济泡沫存量约29万元/城镇/人(约合4.6万美元/城镇/人)，相当于1989年经济泡沫崩溃时日本人均泡沫规模的40%。

　　因此，如果通过经济泡沫承受力(人均泡沫存量与人均GDP比值)进行比较，日本1989年的人均经济泡沫存量1541万日元/人(约合11.4万美元/人)，为当时日本人均GDP 24568美元的4.6倍。也就是日本人均泡沫承受力的临界极限，约为人均GDP的4.5倍-5倍。

　　如果以1989年日本泡沫经济崩溃时的临界点为基准(经济泡沫崩溃的临界系数4.5倍－5倍)来衡量，中国的人均经济泡沫压力29万元/城镇/人，已经是中国城镇人均GDP 4.7万元的6.2倍，大大超过日本经济泡沫崩溃时经济泡沫为人均GDP 4.5倍－5倍的临界质量。所以，也可以说目前中国的城镇人口所承受的经济泡沫压力已经相当沉重，在此压力下，即便中国的资产泡沫出现崩溃(资产价格的暴跌)也不足为奇。

　　美国1989年至2008年的资产泡沫存量约23.2万亿美元，2008年的资产泡沫(存量)率为46.8%。2008年金融风暴前美国的人均泡沫压力80427美元，为2008年美国人均GDP 49893美元的1.61倍。

　　美国1929年大萧条前(1922年至1929年)，资产泡沫存量2199亿美元，当时的人均经济泡沫存量1787美元，是1929年美国人均GDP 838美元的2.1倍。

　　国家间的国情不同，经济发展水平各异，故经济泡沫增量、存量的变化对泡沫崩溃临界质量B(泡沫增量)×v(速度)的支撑也会不尽相同。因此，发达国家(如日本)经济泡沫崩溃的临界质量的大小，及其与净资产存量和总收入水平(GDP)的比率，对观测和评价中国的经济泡沫只能是一个参考。但是，有一点可以肯定：经济快速增长期间，虽然资产规模的增大会使资产泡沫的规模显得相对变小，但不会使经济泡沫免于崩溃。

　　中国经济泡沫主要有以下特征：

　　1.就资产泡沫崩溃的临界质量而言，资产泡沫率的水平还较低；

　　2.泡沫的增长速度低于净投资和资产增长速度，资产泡沫各年增量一般还在同期净投资规模以下；

　　3.资产泡沫还没有出现过较大规模的减量(萎缩)；

　　4.政府财政赤字消费对资产泡沫有推波助澜的作用；

　　5.货币流通增量过大会使资产泡沫等量增大。

　　经济(资产)泡沫的危害：

　　1.资产泡沫的迅速增大会加重民众对资产价格继续上涨的担心、忧虑，涨价预期会推起和加速下一轮资产价格的异常上涨；

　　2.资产价格迅速升温会使经济泡沫的增速加快，从而使经济泡沫在常量不变的表象之下，增值速度所决定的“质量”所积蓄的能量迅速增大，对泡沫崩溃推波助澜；

　　3.资产价格上涨会助长投机心理，加速资本向投机市场的腾挪，使实体经济投资进一步受累；

　　4.资产泡沫一旦崩溃会极大地打击中国国内的投资信心，使投资者的心理阴影和投资环境的恶化卷入恶性循环；

　　5.经济泡沫的崩溃如果引起整个社会的恐慌，一旦诱发“恐慌性需求萎缩”就会引爆经济危机。

　　当然，只要房地产价格还只是随国民收入(GDP)同步增长，就应当属于正常范畴。

　　2013年5月2日公布的一项针对开发商和房地产公司的调查显示，4月，中国房屋均价同比上涨约5%，3月为3.8%。这样的上涨如果不超过同期CPI的涨幅，对于经济上升期的国家而言，应当是正常的。关键在于，如果2012年的资产价格上涨率处于超高水平(资产泡沫增量很大)，就要另当别论了。

　　经济(资产)泡沫在没有崩溃之前也是泡沫。经济泡沫不可能被经济增长“消化”，泡沫存量会持续在经济机体中始终存在下去，就像减肥前人体内多余的脂肪。

　　当然，经济增长会使国家整体经济规模不断扩大，只要当前的资产泡沫存量整体规模不再继续增大，就会显得相对变小，其危险性也会随之下降。就像一个人的身高体重增加之后，原来等量的多余脂肪就会显得相对少了，其危害程度也会减小。经济泡沫只有在下一轮资产泡沫萎缩(价格下跌)中才能得到释放。

　　因此，中国的经济泡沫是否会达到或走向崩溃的边缘，要看今后经济泡沫增长的规模和速度，是否会如日本在1989年以前两三年中那样暴涨。至少在2013年的现阶段，中国的经济泡沫还远没有达到那种“接近崩溃”“非常危险”的程度。

　　防止经济泡沫继续膨胀到崩溃的边缘，是中国经济快速增长面临的重大现实课题。

　　发表于【财经】杂志第359期，2013年6月10日出版

　　作者为自由撰稿人，曾任日本法政大学经济学部客座教授、天津社科院经济研究室副主任