尽管苏宁本季关键技术指标，较去年同期只有营业收入一项实现增长，但它并未出现亏损，利润总额高达5.5亿元，归属股东净利润则为4.9亿元，债券的安全边际是8倍，但由于苏宁的主要资产都可以拆卖，已经有那么多机构和个人风险投资已将重注押在它身上，而且未来苏宁必须进一步加大投入，所以可以肯定管理层将优先确保债务和利息的优先偿付，剩下的诸如研发和防御性扩张就靠融资解决，这将反过来进一步降低苏宁的融资成本，但相应增长的风险是，如果在战略转型后没有创造出更高利润，甚至被竞争对手打掉更多市场份额，苏宁的负债率即有过高之虞，它一方面要阻止实体店营收下滑，一方面要寻找新的利润增长点，而这可能导致暂时毛利率下降，同时它还要调整与投资人的关系，任务艰巨。

       苏宁的资产减值同比增长100%，不用说这一定是库存增加造成的，因为它的管理费用仅上涨8%，与美的电器财报分析形成鲜明对比。美的症结在财务和管理成本过高，反观苏宁这边应收款从不是问题，它甚至可以用厂家押在这儿的款子去搞投资。苏宁的麻烦就是库存太高，折旧费和“零元购”等促销开支都相当惊人。

        那么即便这不是一个黄昏产业，红孩子就其本身资质而言值不值这个价呢?苏宁公布第一季度的商誉是4.8亿元，增幅为161%，有人这是什么意思，为什么苏宁公布商誉，美的不公布商誉?巴菲特曾指责商誉的会计计算法则不够科学且给公司收购造成麻烦，他的观点直奔重点但稍嫌狭隘，因为只有那些每年在市场上寻找“大象”的控股企业才受到商誉摊消的困扰。苏宁商誉增幅为161%，容易计算，起码从财会角度，投资方认为红孩子的收购溢价大概在4千万左右，不过既然做出决策的并不是溢价的评估者，所以我们认为这笔交易的风险为4千万数倍，因为苏宁接手的不是一家有能力自负盈亏的企业，它肯定还要持续向红孩子增加投资。

       尽管存在这么多潜在风险，但没有直接证据表明苏宁在2013年的业绩会跳水，它只是利润增速放缓了，股东的实惠减少了，这充其量也只会抑制对苏宁的投资。只有一点可能需要留意一下，就是在利润减半，应付利息增加425%的同时，开发支出反倒下降了46%，也就是说，苏宁一方面在削减成本，推动转型，另一方面却没有将辛苦融的钱用于增加核心竞争力，这会让很多对超级店+云商模式抱有期望的投资人，陷入对资本结构恶化的恐慌之中，因为不增加研发投入就难以确保未来，长期的利润增长，而且这还是以牺牲当下将近50%的利润为代价，到时没有利润它用什么还债?厂房，股票，还是更多的债务?